鋼材情況年總結(jié)：需求溫和回落，價(jià)格中樞波動(dòng)中下移 |
1.1 2018年行情回顧：寬幅震蕩，期價(jià)有所下跌
受鋼材需求回暖、供應(yīng)端強(qiáng)力去產(chǎn)能等因素驅(qū)動(dòng)，2016-2017年黑色系商品單邊大幅上漲。進(jìn)入2018年后，市場(chǎng)格局變得復(fù)雜，中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，供給側(cè)改革仍在延續(xù)，但政策執(zhí)行力度下降，對(duì)價(jià)格的影響邊際上趨弱。在此背景下，2018年煤焦鋼礦波動(dòng)明顯加劇，大致可分為三個(gè)階段：
1）1-3月，年初鋼材社會(huì)庫(kù)存持續(xù)上升，并顯著高于往年同期水平，需求旺季又出現(xiàn)后移，市場(chǎng)擔(dān)憂高庫(kù)存難以消化引發(fā)鋼價(jià)大跌，原料品種基本跟隨下跌。而中美貿(mào)易戰(zhàn)恰于此時(shí)發(fā)酵，市場(chǎng)悲觀情緒升溫，進(jìn)一步加劇相關(guān)品種跌勢(shì)。
2）4-8月，隨著旺季需求釋放，鋼材庫(kù)存快速下降，地產(chǎn)數(shù)據(jù)堅(jiān)挺打消市場(chǎng)對(duì)需求下滑的擔(dān)憂，鋼價(jià)快速超跌反彈并帶動(dòng)原料上漲。此后，在環(huán)保督查回頭看、清理地條鋼殘余、唐山攻堅(jiān)行動(dòng)等因素驅(qū)動(dòng)下，鋼價(jià)延續(xù)此前漲勢(shì)，并于8月中旬再創(chuàng)新高。原料品種出現(xiàn)分化，強(qiáng)力的限產(chǎn)預(yù)期推動(dòng)焦炭短時(shí)間內(nèi)暴漲，而實(shí)際執(zhí)行情況明顯不及預(yù)期又導(dǎo)致價(jià)格快速下跌，焦煤、鐵礦石在此期間相對(duì)平穩(wěn)，走勢(shì)也明顯偏弱。
3）8月底至今，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，市場(chǎng)對(duì)需求預(yù)期較為悲觀，環(huán)保開(kāi)始兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不搞一刀切之后限產(chǎn)方式更加靈活，整體力度放松。鋼價(jià)在此期間持續(xù)回落，原料基本跟隨下跌，由于政策紅利逐步消退，煉鋼、煉焦利潤(rùn)逐步下滑，焦煤、鐵礦石相對(duì)抗跌。
總的來(lái)看，2018年黑色系走勢(shì)一波三折，期貨端又顯著弱于現(xiàn)貨端，相關(guān)品種期價(jià)運(yùn)行重心均有所下移，預(yù)計(jì)2019年將會(huì)延續(xù)這樣的格局。截至12月28日，螺紋、熱卷、焦煤、焦炭、鐵礦石主力合約收盤價(jià)3404、3345、1179.5、1901、494.5，全年分別下跌10.3%、13.0%、10.2%、4.0%、7.0%。
圖1：2018年黑色系期貨波動(dòng)中有所下跌。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)投安信期貨整理
1.2 2019年鋼材需求：總體溫和回落，建筑業(yè)好于制造業(yè)
1.2.1 經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求整體承壓
受金融去杠桿、中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素沖擊，2018年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步下行，前三季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%，全年增速6.5%左右，較2017年6.9%的增速有明顯回落。在此背景下，鋼材需求自2016年以來(lái)的回暖態(tài)勢(shì)基本結(jié)束，由于地產(chǎn)投資維持堅(jiān)挺，需求并未出現(xiàn)明顯下滑，如把因清理“地條鋼”引起的產(chǎn)量從表外轉(zhuǎn)入表內(nèi)因素剔除，2018年實(shí)際粗鋼表觀消費(fèi)量基本和2017年持平。
展望2019年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，中央層面更重視穩(wěn)增長(zhǎng)，多次強(qiáng)調(diào)“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，淡化了去杠桿和樓市調(diào)控，預(yù)計(jì)全年GDP增速下行至6.3%左右。從建筑業(yè)來(lái)看，地產(chǎn)銷售持續(xù)下行將逐步帶動(dòng)投資增速回落，不過(guò)在庫(kù)存重建周期下，下行幅度有限，基建投資觸底反彈，和地產(chǎn)投資形成蹺蹺板效應(yīng)，建筑用鋼需求韌性較強(qiáng)。從制造業(yè)來(lái)看，中美關(guān)系仍有反復(fù)，但貿(mào)易摩擦難以根除，制造業(yè)用鋼需求相對(duì)偏弱。總體上，我們預(yù)計(jì)2019年鋼材需求溫和回落，粗鋼表觀消費(fèi)量同比下降1%至8.6億噸，建筑業(yè)相對(duì)仍要好于制造業(yè)。
1.2.2 地產(chǎn)、基建形成蹺蹺板，建筑業(yè)韌性較強(qiáng)
1.2.2.1 行業(yè)補(bǔ)庫(kù)周期，地產(chǎn)投資下行幅度有限在政策調(diào)控延續(xù)、金融去杠桿的背景下，2018年房地產(chǎn)銷售整體較為低迷，雖然年中出現(xiàn)一波短暫回暖，但并未扭轉(zhuǎn)增速下行的態(tài)勢(shì)，1-11月房屋銷售面積同比增長(zhǎng)1.4%，增速較去年同期下降6.5個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，銷售放緩并未導(dǎo)致投資端顯著回落，1-11月房地產(chǎn)投資、新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng) 9.7%、16.8%，增速較去年同期上升2.2、9.9個(gè)百分點(diǎn)，新開(kāi)工和銷售背離支撐地產(chǎn)投資。究其原因，主要是經(jīng)過(guò)近三年的去庫(kù)存，房地產(chǎn)企業(yè)存貨快速下降，目前已經(jīng)處于歷史最低水平附近，后期將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段。這也推動(dòng)房地產(chǎn)購(gòu)地、新開(kāi)工、施工面積增速回升，2018年房地產(chǎn)投資增速維持高位，有效對(duì)沖基建下行對(duì)鋼材需求的沖擊。
由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，償債任務(wù)較重，銷售長(zhǎng)期疲軟將加大其資金流動(dòng)性壓力，進(jìn)而影響土地購(gòu)置和新開(kāi)工？偟膩(lái)看，2019年房地產(chǎn)銷售將維持相對(duì)低迷的狀態(tài)，并逐步傳導(dǎo)至投資端，地產(chǎn)投資增速將有所回落。不過(guò)，考慮到房屋建設(shè)的連續(xù)性，在補(bǔ)庫(kù)周期下，地產(chǎn)投資下行幅度和速度將較為溫和，全年增速在7%左右。
圖4：房地產(chǎn)去庫(kù)存基本完成
1.2.2.2 城市化仍有空間，政策重心或轉(zhuǎn)向擴(kuò)大供應(yīng)眾所周知，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的主要是城市化，2018年中國(guó)城市化率59.15%，和發(fā)達(dá)國(guó)家80%以上的數(shù)據(jù)相比，還有較大的提升空間。近些年中國(guó)城市化率每年提升1.2個(gè)百分點(diǎn)左右，按此速度推算，應(yīng)至少還有10年以上的發(fā)展期。
從政府角度看，抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲是主要目標(biāo)，但在庫(kù)存偏低、需求仍有增長(zhǎng)潛力的情況下，單靠限售、限貸等政策來(lái)調(diào)控房?jī)r(jià)是比較困難的。預(yù)計(jì)未來(lái)政策重心將從抑制需求逐步轉(zhuǎn)向擴(kuò)大供應(yīng)，通過(guò)增加保障性住房，來(lái)平衡市場(chǎng)供需，這對(duì)鋼材需求是相對(duì)利好的。
1.2.2.3 政策補(bǔ)短板加碼，基建投資將觸底反彈
基建投資的資金主要來(lái)源于政府舉債，在去杠桿疊加嚴(yán)監(jiān)管背景下，2018年地方政府資金面更趨緊張，1-11月地方政府債累計(jì)發(fā)行4.1萬(wàn)億元，同比下跌5.2%。缺少資金來(lái)源之后，基建也出現(xiàn)斷崖式下滑，1-11月基建投資（不含電力）累計(jì)同比增長(zhǎng)3.7%，增速較去年同期下降16.4個(gè)百分點(diǎn)。
隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，政策托底力度明顯增強(qiáng)，近期基建投資邊際上出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。一方面，黨中央、國(guó)務(wù)院高度重視，中央政治局會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)“加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度”，財(cái)政部要求加快專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度，發(fā)改委密集批復(fù)高鐵、軌道交通、特高壓等項(xiàng)目。另一方面，此前過(guò)于嚴(yán)厲的去杠桿政策開(kāi)始修正，地方政府債發(fā)行速度加快，專項(xiàng)債占比不斷提高，今年新增1.35萬(wàn)億元，明年有望達(dá)到2萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)2019年基建投資將觸底反彈，全年增速有望回升至10%左右。
圖8：2018下半年以來(lái)地方政府資金面有好轉(zhuǎn)
總體上，2018年房地產(chǎn)投資堅(jiān)挺有效對(duì)沖基建下行，2019年基建反彈將緩解地產(chǎn)投資下行壓力，兩者形成類似蹺蹺板的現(xiàn)象，建筑用鋼需求韌性較強(qiáng)。另外，在消費(fèi)和出口相對(duì)低迷的情況下，投資仍是政策托底主要著力點(diǎn)，如果明年上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，政府可能展開(kāi)新一輪的放松和刺激計(jì)劃，建材需求有超預(yù)期的可能，目前房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)出現(xiàn)一定的松動(dòng)跡象。
1.2.3 貿(mào)易摩擦反復(fù)，制造業(yè)整體偏弱
2018年制造業(yè)呈現(xiàn)過(guò)山車走勢(shì)，行業(yè)景氣度從6月份開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下，并持續(xù)下滑至今，11月PMI已經(jīng)回落至50的榮枯分界線。受煤炭、鋼鐵等行業(yè)供給側(cè)改革影響，目前工業(yè)利潤(rùn)主要集中在上游，中游加工環(huán)節(jié)利潤(rùn)微薄，這是制造業(yè)走弱的重要原因。同時(shí)，隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵，其對(duì)相關(guān)行業(yè)的沖擊也在不斷加大。從主要行業(yè)看，工程機(jī)械表現(xiàn)相對(duì)較好，汽車、家電下滑態(tài)勢(shì)較為明顯。1-11月，挖掘機(jī)產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)50.4%，增速較去年同期下降14.7個(gè)百分點(diǎn)；汽車產(chǎn)量累計(jì)同比下跌2.6%，增速較去年同期下降6.5個(gè)百分點(diǎn)；空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)量增長(zhǎng)累計(jì)同比增長(zhǎng)10.3%、2.9%、-0.3%，增速較去年同期分別下降9.6、9.7、3.4個(gè)百分點(diǎn)。
展望2019年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落，中美貿(mào)易摩擦抑制出口，制造業(yè)用鋼需求整體依然偏弱。不過(guò)，隨著上游行業(yè)供需惡化，工業(yè)利潤(rùn)有望適當(dāng)向中游傾斜，制造業(yè)下行態(tài)勢(shì)將有所放緩，全年用鋼需求同比下降2%左右。機(jī)械方面，在投資相對(duì)堅(jiān)挺、設(shè)備更新?lián)Q代的背景下，挖掘機(jī)、推土機(jī)等工程機(jī)械產(chǎn)量增速有望維持高位，對(duì)鋼材需求形成支撐。汽車方面，產(chǎn)銷量低增長(zhǎng)將成為常態(tài)，不過(guò)目前中國(guó)人均汽車保有量仍相對(duì)偏低，未來(lái)仍有增長(zhǎng)空間。家電方面，需求滯后于地產(chǎn)銷售1-2年時(shí)間，由于近兩年地產(chǎn)銷售增速持續(xù)下行，2019年家電用鋼仍不容樂(lè)觀。
1.2.4 價(jià)差優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，出口將有所回暖
2018年1-11月，我國(guó)累計(jì)凈出口鋼材5182.1萬(wàn)噸，同比下降10.4%。從節(jié)奏上看，上半年鋼材出口持續(xù)回暖，下半年隨著全球經(jīng)濟(jì)減速、中美貿(mào)易摩擦影響逐步體現(xiàn)，鋼材出口呈現(xiàn)不斷下滑的態(tài)勢(shì)。
展望2019年，我們預(yù)計(jì)鋼材出口持續(xù)下行的態(tài)勢(shì)難以持續(xù)，全年總出口量將有所回暖。一方面，雖然中美貿(mào)易摩擦給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不確定性，但本輪全球經(jīng)濟(jì)減速是階段性的，是向著長(zhǎng)期更可維持的水平回歸，并不是新一輪衰退的開(kāi)始。另一方面，隨著國(guó)內(nèi)鋼價(jià)大幅下跌，鋼材內(nèi)外價(jià)差優(yōu)勢(shì)重新顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)鋼廠出口意愿增強(qiáng)，有望推動(dòng)鋼材出口重新回升。預(yù)計(jì)2019年鋼材凈出口6000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7%。
1.3 2019年鋼材供應(yīng)：供給側(cè)改革降溫，政策紅利逐步消退
1.3.1 去產(chǎn)能成果顯著，問(wèn)題也開(kāi)始顯現(xiàn)
供給側(cè)改革實(shí)施近三年來(lái)，在“三去一降一補(bǔ)”的總方針指引下，我國(guó)鋼鐵行業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)全面好轉(zhuǎn)。產(chǎn)能方面，“十三五”目標(biāo)是壓減粗鋼產(chǎn)能1-1.5億噸，2016-2018年已經(jīng)累計(jì)淘汰粗鋼產(chǎn)能近1.5億噸，清除地條鋼產(chǎn)能1.4億噸，提前完成目標(biāo)上限。同時(shí)，行業(yè)集中度不斷提高，截至10月末全行業(yè)共有5131家單位，較最高點(diǎn)下降53.5%。企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面，行業(yè)銷售利潤(rùn)率持續(xù)回升，2018年10月份達(dá)到6.9%，處于歷史高位。利潤(rùn)好轉(zhuǎn)之后企業(yè)杠桿也在持續(xù)下降，截至10月末，鋼鐵業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率63.78%，較此前高點(diǎn)下降近5個(gè)百分點(diǎn)。從庫(kù)存方面看，目前鋼廠、貿(mào)易商等各環(huán)節(jié)庫(kù)存均處于相對(duì)低位。
不過(guò)，去產(chǎn)能在取得顯著成果的同時(shí)，背后的問(wèn)題也開(kāi)始顯現(xiàn)。由于強(qiáng)力的行政化去產(chǎn)能，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)短時(shí)間內(nèi)快速上升至歷史高點(diǎn)，這和經(jīng)濟(jì)增速放緩、制造業(yè)利潤(rùn)微薄的局面形成鮮明對(duì)比。在此背景下，鋼廠必然升級(jí)環(huán)保設(shè)備，開(kāi)足馬力生產(chǎn)，并加大新產(chǎn)能投資力度。所以，我們看到環(huán)保限產(chǎn)對(duì)供應(yīng)的約束能力越來(lái)越弱，而對(duì)比鋼鐵業(yè)和整個(gè)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速也不難發(fā)現(xiàn)，符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的新產(chǎn)能投放有加速的趨勢(shì)。
1.3.2 環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化，執(zhí)行方式更為靈活
當(dāng)前鋼材限產(chǎn)政策紛繁復(fù)雜，總的指引綱領(lǐng)是2018年7月國(guó)務(wù)院頒布的《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》，各地區(qū)根據(jù)該計(jì)劃出臺(tái)相應(yīng)方案，包括非采暖季限產(chǎn)和采暖季限產(chǎn)。采暖季限產(chǎn)2017-2018年已經(jīng)開(kāi)始執(zhí)行，今年是第二年，范圍從京津冀地區(qū)進(jìn)一步擴(kuò)展至汾渭平原以及長(zhǎng)三角地區(qū)，非采暖季限產(chǎn)2018年也已經(jīng)常態(tài)化。從高爐產(chǎn)能利用率（不含淘汰產(chǎn)能）數(shù)據(jù)看，2016、2017、2018年分別為87.8%、87.3%、82.9%，2018年較2017年有較為明顯的下降。預(yù)計(jì)2019年環(huán)保限產(chǎn)仍將延續(xù)，但總的限產(chǎn)力度不及2018年，從邊際上看，對(duì)價(jià)格的支撐力度趨弱。
防治污染是十九大報(bào)告首次提出的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一，未來(lái)三年環(huán)保仍是主基調(diào)。但此前“一刀切”的模式容易引發(fā)過(guò)度執(zhí)行，在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的背景下，政策已經(jīng)適度調(diào)整，彈性明顯增大。具體來(lái)看，生態(tài)環(huán)境部將不再量化限產(chǎn)目標(biāo)，各省市根據(jù)大氣指標(biāo)和空氣排名自行決定限產(chǎn)比例和節(jié)奏，整體力度有所放松。用通俗的話來(lái)講，限產(chǎn)不再“一刀切”，但也要“切一刀”。目前仍處于采暖季限產(chǎn)期間，從唐山等城市空氣質(zhì)量看，離完成目標(biāo)仍有一定差距，后期限產(chǎn)力度將有所加大。
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